The translation of “post_title” in Persian is “عنوان پست”.

نکات کلیدی

• شرکت استراتژی بزرگ‌ترین دارنده بیت‌کوین شرکتی است و تقریباً ۶۵۰,۰۰۰ واحد BTC در ترازنامه خود دارد.

• مدل کسب‌وکار این شرکت بر جمع‌آوری سرمایه و تبدیل آن به بیت‌کوین استوار است، در حالی که نسبت ارزش بازار به ارزش بیت‌کوین (mNAV) را بالای ۱ نگه می‌دارد.

• مدیرعامل، فونگ له، فروش هرگونه بیت‌کوین را “آخرین راه‌حل” توصیف کرده است که فقط در صورتی مدنظر قرار می‌گیرد که mNAV به زیر ۱ کاهش یابد و دسترسی به سرمایه جدید به شدت کاهش پیدا کند.

• حتی اگر استراتژی تصمیم به فروش بخشی از دارایی‌های خود بگیرد، بازار بیت‌کوین حجمی روزانه به میلیاردها دلار دارد و هر فروش احتمالاً هدفمند خواهد بود نه خروج کامل.

شرکت استراتژی، که قبلاً با نام مایکرو استراتژی شناخته می‌شد، در پنج سال گذشته خود را به چیزی تبدیل کرده که آن را «اولین و بزرگ‌ترین خزانه بیت‌کوین جهان» می‌نامد.

تا اوایل دسامبر ۲۰۲۵، این شرکت نزدیک به ۶۵۰,۰۰۰ بیت‌کوین داشت که بیش از ۳٪ از ۲۱ میلیون عرضه کل است و بزرگ‌ترین مقدار بیت‌کوین متعلق به یک شرکت عمومی محسوب می‌شود.

برای بسیاری از سرمایه‌گذاران سنتی، سهام استراتژی به نوعی نماینده اهرمی بیت‌کوین تبدیل شده است. به جای خرید مستقیم BTC، آن‌ها سهام شرکت را انتخاب می‌کنند زیرا شرکت سرمایه جمع‌آوری کرده و آن را به بیت‌کوین تبدیل می‌کند.

بحث کنونی از بیانات اخیر مدیرعامل، فونگ له، ناشی شده است که فروش بیت‌کوین را تحت شرایط بسیار خاص ممکن دانسته است. عناوین اغلب بر کلمه «فروش» تمرکز می‌کنند، اما شرکت این را به عنوان مدیریت ریسک برای شرایط بحرانی معرفی می‌کند، نه تغییر در استراتژی بلندمدت بیت‌کوین.

این مقاله نحوه کارکرد این برنامه و عواملی که ممکن است فروش را فعال کنند بررسی می‌کند تا به خوانندگان کمک کند اخبار آینده را بدون هراس یا ترس از دست دادن (FOMO) تفسیر کنند. این راهنما فقط جنبه اطلاع‌رسانی دارد و توصیه سرمایه‌گذاری نیست.

آیا می‌دانستید؟ برآوردهای اخیر نشان می‌دهد موسسات اکنون تقریباً ۲۰٪ از تمام بیت‌کوین‌های استخراج شده را در اختیار دارند.

مکانیزم عملکرد موتور بیت‌کوین استراتژی

به طور روزانه، استراتژی یک چرخه نسبتاً ساده مالی دارد. شرکت:

1. از طریق بازارهای سنتی سرمایه با برنامه‌های فروش سهام عادی، چندین سری سهام ترجیحی دائمی مانند STRK و STRF و بدهی تبدیل‌پذیر بعضی اوقات، سرمایه جمع‌آوری می‌کند.

2. بخش عمده‌ای از آن سرمایه را برای خرید بیت‌کوین استفاده می‌کند که آن را به عنوان دارایی اصلی خزانه خود در نظر می‌گیرد.

3. مجموعه‌ای از معیارها را پیگیری می‌کند تا بسنجد آیا این رویکرد برای سهامداران پایدار و سودآور باقی می‌ماند یا خیر.

دو معیار مهم در اینجا عبارتند از:

• بیت‌کوین به ازای هر سهم (BPS): میزان BTC که به ازای هر سهم کاملاً تسهیم شده به طور موثر پشتوانه دارد. استراتژی این معیار را به عنوان شاخص کلیدی عملکرد منتشر می‌کند.

• نسبت ارزش بازار به ارزش خالص دارایی‌ها (nNAV): نسبت ارزش کل بازار استراتژی به ارزش بازار بیت‌کوین‌های تحت تملک آن. اگر mNAV بالای ۱ باشد، سهم با پریمیوم نسبت به بیت‌کوین معامله می‌شود.

زمانی که شرکت با یک پریمیوم سالم معامله می‌شود، می‌تواند سهام عادی یا ترجیحی جدید را با رقیق شدن کمتر جمع‌آوری و ذخیره بیت‌کوین خود را افزایش دهد. این مدل — جایی که استراتژی با پریمیوم سرمایه جذب، بیت‌کوین بیشتری خریداری و BPS را افزایش می‌دهد — هنوز همان مدلی است که مدیریت در پی آن است.

محرک فروش «آخرین راه‌حل»

عنصر تازه، یک کلید قطع کننده (kill switch) صریح برای این مدل است.

له در مصاحبه‌های اخیر توضیح داد که استراتژی تنها در صورتی فروش بیت‌کوین را مدنظر قرار می‌دهد که دو شرط هم‌زمان برقرار باشند:

1. mNAV به زیر ۱ سقوط کند، یعنی ارزش بازار شرکت به ارزش بیت‌کوینی که دارد برسد یا پایین‌تر بیاید.

2. دسترسی به سرمایه جدید قطع شود؛ برای مثال، اگر سرمایه‌گذاران دیگر حاضر به خرید سهام عادی یا ترجیحی با شرایط قابل قبول نباشند.

او فروش BTC در چنین شرایطی را به عنوان گزینه‌ای «آخرین راه‌حل» برای تأمین تعهداتی مثل سود سهام ترجیحی توصیف کرده، نه برنامه‌ای مداوم برای فروش خزانه.

به طور ساده:

اگر سهام با قیمتی برابر یا کمتر از ارزش BTC معامله شود و شرکت نتواند تأمین مالی مجدد کند، فروش بخشی از BTC کم‌ضررترین راه برای حفاظت از ساختار کلی است.

عوامل واقع‌بینانه‌ای که استراتژی را به آن نقطه می‌رساند

چندین عامل باید هم‌زمان حرکت کنند تا کلید قطع «آخرین راه‌حل» حتی بررسی شود.

عوامل کلان و قیمت بیت‌کوین

قیمت بیت‌کوین از بالاترین رکورد تاریخی خود در نزدیکی ۱۲۶,۰۰۰ دلار در اکتبر به میانه ۸۰,۰۰۰ دلار کاهش یافته است، تقریباً افتی نزدیک به ۳۰٪. افت‌های عمیق‌تر یا طولانی‌تر ارزش ذخیره BTC استراتژی را کاهش داده و به‌طور همزمان فشار روی سهام آن وارد می‌کند.

عملکرد سهام و mNAV

پریمیوم ارزش بازار استراتژی نسبت به بیت‌کوین پس از سقوط ۳۰٪ تا ۶۰٪ سهم از بالاترین مقدار کاهش یافته است. در اواسط نوامبر، سهام به‌طور موقت در محدوده‌ای اطراف یا حتی پایین‌تر از ارزش لحظه‌ای بیت‌کوین‌های شرکت معامله شد که نشان‌دهنده mNAV نزدیک به ۱ بود.

شرایط تأمین مالی

کسب‌وکار بر صدور سهام عادی و ترجیحی دائمی از طریق ثبت‌نام‌های ذخیره موجود و برنامه‌های فروش در بازار (ATM) استوار است. اگر این عرضه‌ها به‌طور قابل توجهی کاهش یابند یا سرمایه‌گذاران بازده بسیار بالاتری طلب کنند، این نشانه‌ای از فشار در بخش تأمین مالی خواهد بود.

تعهدات داخلی

استراتژی تعهدات سالانه قابل توجهی در قالب سود سهام ترجیحی و سرویس بدهی دارد. تحلیلگران تعهدات سود ترجیحی را صدها میلیون دلار در سال برآورد کرده‌اند.

مدیریت هنوز خود را به عنوان انباشته‌کننده بلندمدت بیت‌کوین توصیف می‌کند و سناریوهای بالا محیطی شدیداً استرسی را شرح می‌دهند.

آیا می‌دانستید؟ تحقیقات زنجیره‌ای (Onchain) نشان می‌دهد که احتمالاً ۳ تا ۴ میلیون BTC به طور دائمی در کیف‌پول‌های غیرقابل استفاده از دست رفته‌اند و این بدین معناست که بخش قابل توجهی از عرضه هرگز به بازار باز نخواهد گشت.

فروش احتمالی استراتژی چه معنایی برای بیت‌کوین خواهد داشت و نخواهد داشت

از آنجا که استراتژی ۶۵۰,۰۰۰ BTC در اختیار دارد، هر تغییر از «هرگز نفروش» به «شاید تحت فشار بفروشد» به طور طبیعی توجه معامله‌گران را جلب می‌کند.

با این حال، زمینه مهم است:

• حجم بازار: حجم معاملات روزانه نقدی و مشتقات بیت‌کوین معمولاً به ده‌ها میلیارد دلار می‌رسد. همچنین صندوق‌های معامله‌شده بیت‌کوین در آمریکا (ETFها) جریان‌های ورودی و خروجی میلیارد دلاری در روز تجربه می‌کنند. فروش کنترل شده بخشی از دارایی‌های استراتژی حتی اگر قابل توجه باشد، وارد بازاری بسیار بزرگ و نقدشونده می‌شود.

• مقیاس و سرعت محتمل: بر اساس گفته‌های فونگ له، هر فروش در سناریوی استرسی هدفمند و جزئی خواهد بود، به طوری که صرفاً برای تامین تعهدات یا حفظ ساختار سرمایه انجام می‌شود و خروج کامل از بیت‌کوین نیست.

• قیمت‌گذاری پیش‌رو: بازارها اغلب این احتمالات را به محض اعلام شدن در قیمت‌ها لحاظ می‌کنند. عقب‌نشینی اخیر هم در BTC و هم در سهام استراتژی به همراه بحث بر سر mNAV مثالی از این روند است.

مهم است توجه شود که چارچوب فروش مشروط به عنوان «آخرین راه‌حل» به معنای اعلام قریب‌الوقوع فروش‌های بزرگ بیت‌کوین نیست.

آیا می‌دانستید؟ در سه ماهه سوم ۲۰۲۵، حجم معاملات روزانه متوسط معاملات نقدی رمزارز حدود ۱۵۵ میلیارد دلار بود و همچنین ۱۴ میلیارد دلار حجم معاملات مشتقات رمزارز روزانه تنها در بازار CME انجام می‌شد.

چگونه حرکات آینده استراتژی را دنبال کنیم

برای خوانندگانی که می‌خواهند بدون واکنش به هر تیتر یا میم این داستان را دنبال کنند، چند شاخص قابل مشاهده وجود دارد که می‌تواند به درک بهتر وضعیت کمک کند:

با منابع اصلی شروع کنید.

• اسناد کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا، مانند فرم‌های 8-K و ضمائم اطلاع‌رسانی، افزایش سرمایه‌های جدید و میزان بیت‌کوین‌های به‌روزرسانی شده را نشان می‌دهند.

• اطلاعیه‌های خبری استراتژی و صفحه «خریدهای بیت‌کوین» آن، خریدهای اخیر و کل دارایی‌ها را خلاصه می‌کنند.

معیارهای اصلی را زیر نظر بگیرید.

• اسناد کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا، مانند فرم‌های 8-K و ضمائم اطلاع‌رسانی، افزایش سرمایه‌های جدید و میزان بیت‌کوین‌های به‌روزرسانی شده را نشان می‌دهند.

• اطلاعیه‌های خبری استراتژی و صفحه «خریدهای بیت‌کوین» آن، خریدهای اخیر و کل دارایی‌ها را خلاصه می‌کنند.

• فعالیت در رسانه‌های اجتماعی اغلب احساسات را منعکس می‌کند نه داده‌ها. پست‌های «نقطه سبز»، میم‌های چشم لیزری و رشته‌های نمایشی آخرالزمانی می‌توانند برای خواندن ذهنیت مفید باشند اما ارزش دارد ادعاهای مربوط به فروش اجباری یا ورشکستگی را با اسناد و اعداد کراس چک کنید.

توجه: وضعیت‌های مالی، افق‌های زمانی و تحمل ریسک بر اساس فرد متفاوت است. این اطلاعات جنبه عمومی دارد و نباید به عنوان مشاوره یا توصیه برای خرید، فروش یا نگه‌داری هر دارایی تعبیر شود. خوانندگان باید برای راهنمایی متناسب با شرایط خود با یک متخصص مالی واجد شرایط مشورت کنند.